在數位轉型浪潮與生成式 AI 技術日新月異的時代，企業如何應對新興科技的衝擊，並持續實現增長，成為投資者關注的焦點。美圖公司（1357 HK）作為一家以影像處理技術起家的科技企業，其商業模式在 AI 圖像生成技術興起的背景下，面臨著市場的疑問。然而，深入分析美圖的業務結構與發展戰略，可以發現其長期價值不僅未受威脅，反而有望在「雙引擎」的驅動下，迎來新的增長階段。本文將探討美圖的商業模式、潛在風險、增長動力，並解析其財務表現與估值，為讀者呈現一個更全面的投資視角。

美圖的商業模式：從影像編輯到全方位美顏生態

美圖的核心競爭力源於其強大的影像處理技術，這項技術不僅體現在其廣受歡迎的美顏 App，如美圖秀秀，更延伸至一系列影像相關的產品與服務。其商業模式大致可分為幾個關鍵部分：

• 互聯網視覺產品業務： 這包括了美圖旗下的各類 App，如美圖秀秀、美顏相機、美妝相機等。這些產品透過提供優質的圖像編輯、濾鏡、特效及虛擬試妝等功能，吸引了龐大的用戶群體。用戶的活躍度是此業務的基石，透過廣告、付費功能及虛擬物品銷售等方式實現變現。
• 互聯網廣告業務： 隨著用戶規模的擴大，美圖能夠提供精準的廣告投放平台，為廣告主提供觸達目標受眾的渠道。
• 智能硬件業務： 美圖也涉足智能美顏硬件，如美圖手機、美圖修飾鏡等，將其影像技術與硬件產品結合，提供更全面的美顏解決方案。
• 電商業務： 透過將用戶流量轉化為購買力，美圖在電商領域，特別是美妝、時尚等垂直領域，搭建了與用戶需求的連接橋樑。

從 2025 年 11 月的分析報告來看，美圖的商業模式依然保持著強勁的生命力。報告指出，美圖的商業模式「保持強勁」，並將 AI 圖像生成視為一個「被誇大的威脅」。這意味著，儘管 AI 技術進步，美圖的現有用戶基礎和其產品提供的獨特價值，使其能夠有效應對潛在的競爭。

AI 圖像生成的威脅：過度解讀還是真實挑戰？

生成式 AI 的飛速發展，特別是圖像生成技術，無疑為包括美圖在內的眾多影像處理公司帶來了新的討論。市場上普遍擔憂，AI 是否會取代現有的圖像編輯工具，從而削弱美圖的核心業務。然而，Smartkarma 分析師 Raj S. 的觀點卻提供了不同的視角。他認為 AI 圖像生成對美圖的威脅「被誇大了」。

這一判斷基於以下幾點：

• 用戶習慣與品牌忠誠度： 美圖旗下 App 擁有龐大的忠實用戶群體，這些用戶習慣了美圖產品提供的易用性、豐富的功能及獨特的風格。要讓這些用戶大規模轉向全新的、可能學習成本更高的 AI 工具，並非易事。
• 差異化與生態系統： 美圖的價值不僅在於單純的圖像生成，更在於其圍繞「美」所構建的整個生態系統，包括虛擬試妝、社交分享、電商導流等。AI 工具可能僅能實現單一的圖像生成功能，難以與美圖的綜合性平台競爭。
• 技術整合與演進： 美圖自身也在積極擁抱 AI 技術，將其融入現有產品，提升用戶體驗，而非將 AI 視為對立面。例如，AI 可以用於更智能的圖像修復、風格轉換、個性化推薦等，進一步增強產品的吸引力。

事實上，AI 技術的進步，反而可能為美圖帶來新的機遇。正如報告中所暗示的，美圖正將「AI 圖像生成」納入其技術演進的考量範疇，而非視其為一種外部威脅。這是一種積極的應對策略，旨在利用新技術來鞏固和擴展其市場地位。

增長引擎：海外市場與電商垂直領域的雙重驅動

儘管國內市場競爭激烈，美圖的增長潛力卻很大程度上來自於其對海外市場的拓展以及在電商垂直領域的深耕。報告中明確指出，「海外市場和電商垂直領域」是美圖的「增長動力」。

1. 海外市場的無限潛力

隨著中國互聯網市場的成熟，企業紛紛將目光投向海外，尋求更廣闊的增長空間。美圖憑藉其在影像處理領域的技術優勢，在東南亞、日韓乃至歐美市場都展現出巨大的潛力。海外用戶對美顏、圖像編輯的需求同樣強勁，且在某些區域，市場競爭相對較弱，為美圖的產品提供了成長的沃土。透過本地化運營、合作夥伴關係以及持續的產品迭代，美圖有望在這些市場建立起穩固的用戶基礎和品牌影響力。

2. 電商垂直領域的精準佈局

美圖的電商業務，特別是在美妝、服飾等垂直領域，是其商業模式的重要補充。透過其流量優勢和用戶的消費意願，美圖成功地將用戶的視覺需求與購買行為連接起來。例如，用戶在使用美妝 App 進行虛擬試妝後，可以直接購買推薦的產品。這種「所見即所得」的消費模式，極大地縮短了購買決策鏈條，提高了轉化率。報告中提到，美圖的「電商垂直」是其增長動力之一，這表明公司在此領域的戰略佈局已取得顯著成效，並預計將持續貢獻營收與利潤。

洞察：AI 驅動的全球併購與指數納入

進一步來看，關於美圖的「AI 驅動的全球指數納入」（AI-Driven Global Index Inclusion）和「2025 年 7 月」的提及，暗示了美圖可能正透過其 AI 技術和全球化戰略，吸引國際資本的關注。被納入國際指數通常意味著公司基本面的改善和更高的市場認可度，這將為美圖帶來更多的投資流和更高的估值。這也從側面印證了美圖的技術實力及其在全球市場的潛在影響力。

財務表現與估值：長期複利增長者的潛力

儘管報告的詳情（如具體的財務數據和估值模型）受限於付費內容，但其對美圖的整體評價為「長期複利增長者」（Long-Term Compounder）。這一定義暗示了美圖具備持續穩定增長的潛力，其價值能夠隨著時間的推移而複利增長。報告中提及「近期修正 = 100% 上漲潛力長期」（Recent correction = 100% upside potential long-term），這是一個非常積極的信號，表明分析師認為當前股價被低估，存在巨大的長期投資機會。

一個「長期複利增長者」通常具備以下特徵：

• 穩定的盈利能力： 即使在市場波動時期，也能保持相對穩定的營收和利潤增長。
• 持續的競爭優勢： 擁有難以被模仿的技術、品牌影響力或生態系統。
• 有效的資本配置： 能夠將利潤再投資於具有高回報的項目，推動業務持續發展。
• 清晰的增長戰略： 擁有明確的未來發展方向和實現增長的路徑。

從美圖的業務結構和增長引擎來看，這些特徵似乎都能得到印證。其不斷增長的用戶基礎、拓展中的海外市場以及日益成熟的電商業務，共同構築了其長期複利增長的基礎。報告中對「雙增長引擎」（Dual Growth Engines）的強調，更是突顯了其業務的多元化和抗風險能力。

洞察：Dual Growth Engines 的意義

「Dual Growth Engines」的說法，直接來自報告標題，意指美圖依賴兩個主要的增長動力。根據前文的分析，這兩個引擎極有可能是「海外市場拓展」和「電商垂直業務深化」。這種雙引擎模式，不僅能分散單一業務的風險，更能形成協同效應。例如，海外市場的用戶流量可以為海外電商業務提供基礎，而電商業務的成功則能反哺 App 的功能開發和用戶體驗優化。這種相互促進的增長模式，是美圖實現長期價值複利增長的重要保障。

結論：駕馭 AI 時代，穩健前行的長期投資者

總體而言，美圖公司（1357 HK）在 AI 時代面臨的挑戰，似乎並未動搖其作為一個長期投資者的根基。其強大的影像處理技術、龐大的用戶基礎、以及積極拓展的海外市場和電商業務，共同構建了一個穩健且具有增長潛力的商業生態。AI 圖像生成技術雖然帶來了變革，但更有可能被美圖整合為提升產品競爭力的工具，而非顛覆者。報告所預示的「100% 上漲潛力」，更是凸顯了市場對美圖長期價值的一種積極預期。

當然，任何投資都伴隨著風險。對於美圖而言，潛在的風險可能包括：

• 全球宏觀經濟的不確定性： 影響用戶的消費能力和廣告主的投放意願。
• 海外市場的監管和文化差異： 可能影響產品的推廣和本地化運營。
• 競爭加劇： 尤其是在電商和影像領域，新的競爭者和技術的出現。
• AI 技術發展的不可預測性： 雖然目前看來威脅被誇大，但未來技術的突破仍可能帶來新的挑戰。

然而，基於其「雙引擎」的增長戰略和不斷演進的技術實力，美圖有能力應對這些挑戰，並繼續作為一個「長期複利增長者」，為投資者帶來穩健的回報。對於尋求在科技浪潮中發現價值投資機會的投資者而言，美圖無疑是一個值得深入研究的對象。

免責聲明： 本文基於公開資訊和 Smartkarma 報告的摘要進行分析，不構成任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。

Source：https://www.smartkarma.com/insights/meitu-inc-1357-hk-ai-a-threat-not-really-long-term-compounder-driven-by-dual-growth-engines?utm_medium=feed&utm_source=RSS